IPO投資 20140916 身為全球最大的IPO案，阿里巴巴市值該多少？
2014年9月16日 星期二
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阿里巴巴是「中國電子商務」（e-commerce）的龍頭廠商，也是全球營運規模最大的線上(online)及移動（mobile）購物公司。2013年交易總額達2699億美元 (其中網路零售購物佔中國市場比重80.6%)，是包含美國Amazon、eBay及中國京東商城(JD.COM)三家業者總合的1.31倍。
公司為一綜合性電子商務業者，目前擁有的平台包含(1)中國零售平台淘寶網(C2C)、天貓(B2C)、聚划算(團購)；(2)中國批發平台1688(B2B)；(3)國際零售平台速賣通(AliExpress)；(4)國際批發平台Alibaba.com等。除電子商務之外，也積極佈局雲端運算、金融服務、物流運輸等領域；近年更透過併購及參股的方式跨入包含移動端、O2O(離線商務模式)、數字媒體及娛樂、醫療、物流等新領域。
公司計劃以境外控股公司(Alibaba Group Holding
Limited)發行美國存託股票(ADS)方式，於美國紐約證交所掛牌交易(股票代號：BABA)。上市申請案已獲美國SEC審理核准，並自2014年9月8日起展開說明會、詢價、新股發行等作業，預計可於2014年9月19日前完成募資並掛牌上市。
根據本益比30~40、2014年淨利潤幅度40%~60%進行計算，市值最有可能落在1800~2400億美元之間，中間值約2100億美元之譜；預估每股價值區間77~90美元，中間值為83.5美元。
根據本益比30~40、2014年淨利潤幅度40%~60%進行計算，市值最有可能落在1800~2400億美元之間，中間值約2100億美元之譜；預估每股價值區間77~90美元，中間值為83.5美元。
公司沿革及發展
阿里巴巴是馬雲於1999年所創立，初期以B2B網站起家，2003年成立淘寶網正式跨入C2C領域，自淘寶網於2005年Q1的銷售額正式超過eBay開始，也奠定公司在中國電子商務市場中的龍頭地位。
除此之外，公司也持續跨入B2C(天貓)及團購(聚划算)市場。發展至此，公司已經成為包含中國及全球市場在內的電子商務龍頭廠商。
阿里巴巴目前是綜合性的電子商務業者，除了在零售及批發等電商零售持續領先之外，也積極朝向全方位的民生產業前進：除了佈局雲端運算、金融服務、物流運輸等雲端計算及基礎設施領域之外，近年來更透過併購及參股的方式來跨入包含移動端、O2O、數字媒體及娛樂、醫療、物流等領域。
阿里巴巴發展歷程
市場及市佔率分析
憑藉著中國龐大內需市場的加持，阿里巴巴目前的營運規模也是中國及世界第一：公司2013年在加計淘寶(C2C)及天貓(B2C)在內的交易額(GMV)達到14969億人民幣，佔中國網路零售購物市場比重高達80.6%，而以年活動用戶數/網購網民數則佔84.4%。公司2013年交易額(GMV)達到2699億美元，是包含美國Amazon、eBay，以及中國京東商城在內三家業者總合的1.31倍。
在B2C領域中，2014年Q2包含天貓及京東商城的市佔率高達78.5%，其中天貓為57.3%、京東商城為21.2%；至於二公司在移動購物端的市佔率更高達89.5%，其中淘寶無線為84.2%、京東商城為5.3%。
股權分析
阿里巴巴為註冊於英屬開曼群島的公司，透過多層次協議控股架構（VIE，variable interest entity）的方式，實質控股阿里巴巴集團之經營權。目前公司旗下共有202個附屬子公司及業務實體。
阿里巴巴組織架構
公司治理架構
在阿里巴巴發展過程中，除了最初的27人創業團隊之外，日本軟銀、美國雅虎也扮演著重要的角色。包含董事及高管、日本軟銀、美國雅虎等共持有69.21%股權。其中日本軟銀、美國雅虎分別持有34.27%、22.49%股權，也是前二大股東。
公司是透過特殊的「合夥人制度」來執行公司治理：管理團隊擁有董事會多數董事的提名權，可以不受到持股偏低的影響，來達到實質控制董事會的運作。預料在公司IPO之後，以馬雲為首的經營團隊仍將取得公司主導權：公司合夥人將有再提名2名董事的權利，在行使之後，經營團隊在董事會中比例將由目前4/9提升至6/11，仍將以過半數的董事會席次掌控公司。
營運分析
在阿里巴巴的中國市場零售及批發方面，零售以淘寶(C2C)、天貓(B2C)、聚划算(團購)等為主；批發以1688(B2B)為主。在公司的國際市場售及批發方面，零售以全球速賣通為主；批發以阿里巴巴國際交易市場為主。在公司的雲計算及基礎設施方面，主要是以信息流、資金流、物流平台等為主。
以C2C為主的淘寶成立於2003年，是目前包含中國及全球在內的購物網站龍頭。
以B2C為主的天貓(淘寶商城)成立於2008年，以協助傳統品牌業者在電商領域發展為主，於2012年1月改名天貓至今。由天貓所創造的「雙11」，也是目前電商市場中的購物節指標。
以團購為主的聚划算成立於2010年，是因應全球團購消費市場需求興起而成立。在母公司的資源及行銷操作下，也創造出不小的話題性。
以B2B 為主的1688成立於1999年，目前除了已經轉型成為線上的交易平台之外，也進行上下游的進貨及銷售管道整合。
以國際零售為主的全球速賣通成立於2010年，以協助中國中小企業拓展海外市場及提供中國產品給海外消費者為主。
以國際批發為主的阿里巴巴國際交易市場成立於1999年，以協助全球中小企業拓展海外市場為主。
以信息流為主的阿里雲成立於2009年，進而在2012年推出雲端運算服務，最終在2013年合併成為新的阿里雲公司。
以資金流以主的阿里小微金融服務集團成立於2013年，應用領域包含支付、理財、小額貸款等，旗下主要產品包含餘額寶、定存寶、阿里小貸等。
第三方支付為主的支付寶成立於2004年，是從淘寶網獨立而成，在2011年獲得中國第一張支付牌照，在2013年將餘額寶推上線，目前也是中國第三方支付的龍頭廠商，全中國市場佔有率為48.6%(2014年Q1為51%)。
在2010年時就曾發生支付寶股權被馬雲移轉至個人控制的浙江阿里巴巴電子商務有限公司旗下，而這個事件也引起包含日本軟銀及美國雅虎等大股東的淘空指責，並引發市場對於公司在治理上的透明度及誠信產生疑慮。
根據公司最新公佈的資料顯示，透過將業務出售給支付寶的母公司(小微金融服務持有100%支付寶)，未來所有金融相關業務都歸在小微金融服務下。公司每年也將分到小微金融服務37.5%的稅前淨利，之前市場所疑慮的部分也將獲得解決。
以物流平台為主的菜鳥網路成立於2013年，最早是從2009年聯手郭台銘投資浙江百世物流起家，爾後在2013年5月聯合包含銀泰、富春、復星、順豐等業者開始執行(其中公司持股48%股權)。
菜鳥網路定位為全社會物流基礎設施平台。將針對東北、華北、華東、華南、華中、西南、西北等7大區域進行倉儲佈局。
在公司的併購及參股方面，跨入包含移動端、O2O、數字媒體及娛樂、醫療、物流等領域。
移動端：UC瀏覽器、新浪微博、TangoMe。
O2O：高德地圖、銀泰商業。
數字媒體及娛樂：優酷土豆、文化中國傳播、華數傳媒、恆大 足球俱樂部。
醫療：中信21世紀。
物流：浙江菜鳥供應鏈管理有限公司、海爾、新加坡郵政。
阿里巴巴電商生態系統
同業比較及評價
根據公司向美國證券交易委員會(SEC)所提交的最新資料顯示：
2014年6月底的最新財報(統計為4~6月，美國會計年度為2015年Q1)，公司營收為157.71億元人民幣，YoY成長46.3%、稅後淨利為124.04億元人民幣，YOY成長1.8倍。
而同時間，公司在中國地區的零售平台總交易金額達到5010億元人民幣、稅後淨利為73億元人民幣，YoY成長60%；而累積1~6月為止，總交易金額更來到9310億元人民幣之譜。
公司2014年(2013/4~2014/3)的營收為525.04億元人民幣，YoY成長52.11%、稅後淨利為234億元人民幣，YOY成長2.71倍、淨利率44.57%，YOY成長78%。
公司和美國及中國同業相比，除了獲利表現不錯之外，成長性也明顯優於平均值。因此預料市場也將給予較高的評價。美國同業本益比介於17~48、中國同業本益比介於35~39。因此公司本益比除了將比中國同業高之外，也有機會向美國同業靠近。
根據本益比30~40、2014年淨利潤幅度40%~60%進行計算，市值最有可能落在1800~2400億美元之間，中間值約2100億美元之譜；預估每股價值區間77~90美元，中間值為83.5美元。
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